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近日,公司发布2023年一季报:报告期,公司实现营收7,149.63万元,同比增长19.25％19.25％,归母净利润3,143.96万元,同比增长63.29％63.29％,点评如下Q1营收同比复苏。2023Q1的营收规模为20202023Q1一季度最高营收,比2021Q1和2022Q1分别增长25.5％和19.25％19.25％,这与疫情影响逐渐消退行业需求复苏有关。同时,由于一季度有春节因素,一季度营收占比通常低于其他季度,20202022年一季度营收占比分别为16.7％19.1％、18.5％。

我们预计,随着汽车研发路试需求的不断释放,公司营收规模有望持续回升。

Q1毛利率同比回升,期间费率同环比均下降,归母净利润率提升至44％。

由于公司高固定成本属性,营收增长将带动毛利率的回升。2023Q1公司综合毛利率为66.5％66.5％,高于2022Q1的62.3％。但2023Q1营收低于2022Q4毛利率环比下降5.1个百分点。期间费用率上,2023Q1销售、管理和研发费用率合计23％23％,同环比分别下降4.2和2.3个百分点,主要由管理费用率和研发费用率下降所致。毛利率的同比回升与费用率的下降综合致2023Q1归母净利润率提升至44％2022Q1和2022Q4分别32.1％、42.8％。我们认为,公司高固定成本(试验场道路设施的固定资产折旧占比高)为公司提供了较高的业绩弹性,营收的增长将是公司业绩增长的关键。

Q1资产负债表的明显变化在建工程的增长。2023Q1资产负债表中,在建工程为32,754.94万元较2022期末增长9,252.98万元。据公司2022年报,公司在建工程最大项目为长三角(盐城)智能网联汽车试验场二期项目该项目为公司IPO募投项目,已于2021年开工。该项目将增强公司在智能网联汽车领域的研发测试服务能力,定位于适合智能网联汽车等机动车辆认证试验的技术服务要求,建设用地1,582亩。同时该项目测试内容与现有场地形成互补增加对重型商用车的测试业务。据2022年报,公司将力争2023年底完成项目主体功能。

营收增长是公司业绩提升的关键。需求端,随着智能电动化的加速,我国积极构建智能网联汽车的测试标准体系,有望在需求端为试验场测试业务提供中长期保障。供给端,公司将通过提升场地利用率(管理效率提升、错峰安排等),现有场地扩容(一期的湿操控路和湿圆环路新测试道路加入),新场地(二期智能试验场)投放等增加供给。供需两端合力将带动公司营收增长。

公司盈利预测及投资评级我们看好公司中长期发展前景,预计公司20232025年净利润分别约为1.71、2.18和2.80亿元,对应EPS分别为0.13、0.16和0.21元。对应PE值分别为42、33和26倍。维持“推荐“评级。

风险提示:公司业务推广不及预期,智能网联汽车标准体系构建不及预期,汽车行业发展不及预期。